【长江宏观·赵伟】核心报告精选,感谢关注!

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发布时间:2018-09-14 02:27

【长江宏观·赵伟】核心报告精选,感谢关注!

2018-09-14 00:34来源:长江宏观固收技术/转型/公司

原标题:【长江宏观·赵伟】核心报告精选,感谢关注!

2018年度观点《吐故纳新》

早在2017年底,长江宏观赵伟团队理清2018全年主线逻辑:防风险下的信用收缩+政策助力“加速转型”。2018年上半年,我们通过十多篇报告,反复论证防风险、去杠杆是一场“持久战”警惕信用收缩滞后影响下的经济阶段性下行压力

年中,政策出现边际变化,市场预期全面刺激来临之际,我们强调,转型框架下,政策维稳绝非“大水漫灌”走老路,而是更加注重“调结构”和“稳增长”的再平衡更多围绕补短板、增后劲等领域结构性发力,未来2-3个季度经济仍然存在下行压力

海外经济方面,年初以来,市场普遍认为全球将开启强朱格拉和弱美元周期,但我们基于完善的逻辑框架,连续发布10篇“繁荣顶点”系列报告,论证全球景气已达“繁荣的顶点”美元中期内将保持强势,需警惕新兴市场爆发尾部风险。

此外,我们自1月起,反复强调贸易摩擦风险不容低估,并全面分析影响、推演发展路径,以大历史观视角论证逆全球化的破局之道。8月以来,针对逐渐升温的滞胀担忧,我们也及时分析论证,提出年内通胀中枢或将提升,但总体幅度可控,“胀”的一面无需过度担忧

本文汇总年初以来团队核心报告及观点,以飨投资者。

——长江宏观赵伟团队

1国内经济大势研判

早在2017年底,我们理清2018全年两条主线逻辑:防风险下的信用收缩+政策助力“加速转型”。

2017

12月

2018年转型进入下半场,防风险下的信用收缩+政策助力“加速转型”是主导全年宏观的两条主线逻辑。

2018

01月

转型下半场,制造业提升供给质量、加速转型升级是转型的一般规律,关注高端装备、通信设备、生物科技等先进制造行业。

2018

04月

结构性去杠杆,从分子端优化负债结构、稳定负债增长的同时,从分母端提升经济增长质量,实现去杠杆和稳增长的平衡。

1990年代,日本去杠杆失败,与政府注资“僵尸企业”、落后产能出清缓慢有关。

2018

05月

防风险推进下,信用收缩逐渐显现,对地产和基建投融资影响或较为显著,对经济的滞后影响或在下半年逐步显现。

信用收缩尚未结束,房地产、水利环境、建筑业等行业再融资压力较大,警惕信用风险加速暴露风险。

2018

06月

中期宏观报告

加速转型是中国头等要务,“堵后门”同时也要“开前门”,双管齐下去杠杆、促转型。

防风险、去杠杆是持久战,是转型必经的“阵痛”;只有经历蜕变,才能实现经济长期健康发展。

2018

07月

海内外风险持续积累,“宽货币”、“积极财政”基调不变、协同发力,以防范经济失速风险、加快经济结构转型。

2018

08月

转型框架下,基建投资或围绕农村基建“提档升级”、经济发展较好地区新型基建等“补短板”领域结构性发力。

2018

09月

应对隐性债务等结构性问题,光“减税”还不够,财税体制改革亟待深化。

地方专项债发行加快背景下,投向基建占比下降,土地储备和棚改专项债发行显著增多;严控债务风险背景下,城投融资承压,地方专项债对基建拉动或较为有限。

2海外经济形势跟踪

年初以来,我们以十篇“繁荣顶点”系列报告,论证全球经济景气已到达“繁荣的顶点”,需警惕新兴市场爆发尾部风险。

2018

01月

特朗普或为满足部分选民和企业需求,继续实施行贸易保护,其中金属制品、钢铁、家电等行业风险较大。

2018

03月

特朗普贸易保护政策的推行并未结束,需重点关注美国“301”调查等贸易保护工具对中国经济的冲击。

1980年代后,美日贸易战对日本经济造成严重冲击;以史为鉴,需要高度警惕贸易战对我国经济可能造成的冲击,但贸易战对中国的影响路径或与日本不同。

04月

“繁荣的顶点”系列之

金融危机后,全球持续复苏主要缘于美国和中国主动加杠杆。随着美国加杠杆到达天花板、以及中国开始结构去杠杆,全球经济已至繁荣顶点。

以史为鉴,贸易摩擦并非无解之局,保持战略定力、加速经济转型,是应对贸易摩擦的“破局之道”。

2018

05月

“繁荣的顶点”系列之

2018年以来,美国企业端景气见顶回落,以及美债期限利差加速收窄等市场最新变化,均反映美国经济已近见顶。

2018

06月

“繁荣的顶点”系列之

美国国债期限利差、企业信用利差和油铜比等最新变化,均预示美股前景不宜过度乐观。

伴随外需恶化、以及特朗普实施贸易保护政策,新兴经济体景气或持续承压;此外,部分新兴国家还面临高企外债压力,或存在爆发债务危机的可能。

2018

07月

“繁荣的顶点”系列之

企业盈利和制造业PMI新订单指数等是美国GDP的领先指标,近期逐步下滑,预示美国经济已近见顶。

市场严重低估特朗普推行贸易保护的“决心”,双边贸易摩擦或将持续扰动资本市场走势。

2018

08月

“繁荣的顶点”系列之

随着本轮全球经济进入周期尾端,叠加特朗普推行贸易保护等,美强、欧弱格局或将延续,美元指数继续保持强势。

“繁荣的顶点”系列之

随着全球景气下滑和美元保持强势,新兴经济体资本外流压力较大,外债占比较高的土耳其、阿根廷、委内瑞拉等,或存在爆发危机可能;国内杠杆水平较高的巴西、智利、韩国、新加坡和印度等或因被迫去杠杆,景气加速下滑。

2018

09月

中期选举临近,特朗普为了保证政策执行效率、降低被弹劾风险,在11月中期选举前或继续推行贸易保护。若对华征税,特朗普可能拆分2000亿征税清单分批征税,采取差别化税率。

极端情况下,若新兴经济体爆发危机,对这些国家风险敞口较大的日本和欧洲景气或被显著拖累,欧洲银行坏账可能再次飙升。

3“结构主义”研究框架

2016年中以来,我们逐步构建“结构主义”分析框架,先后形成区域篇、贸易篇、宏观框架讨论系列、物价篇、地产篇、产业篇、转型为鉴等系列专题。

宏观框架讨论

2011年后我国进入转型期,总量指标回落、结构持续优化,周期特征趋于弱化。

库存周期本质上是经济周期的滞后体现,不宜用来解释和预判经济周期走向。

转型进入下半场,周期力量与结构优化共同作用,影响经济走势。

区域篇

我国经济发展区域分化特征显著;转型阶段,区域经济发展路径更加明晰,产业转移“雁行矩阵”初成,追赶效应仍在释放。

贸易篇

我国步入转型升级期,人口红利逐步消失、资本与技术快速积累,出口主导行业由劳动密集型逐步向资本与技术密集型转变

近年我国出口区域结构发生变迁,对东盟和金砖等新兴经济体出口份额趋势性提升,对其主要出口的电机、机械等产品值得关注。

伴随第四轮全球产业迁移,印度或成为全球产业转移中最受益国家之一,中国或通过低端产业外迁、高端产业培育,实现产业和贸易结构优化。

伴随经济转型持续推进,发展服务贸易(尤其是高端生产性服务业)或是我国未来贸易结构优化的必然趋势。

进口博览会,是我国主动扩大进口政策的重要内容;转型逻辑下,核心技术、优质消费品是扩大进口重点,短缺资源、农产品亦有扩大进口需求。

物价篇

PPI周期变化一般是经济的滞后表现,2017年PPI与经济走势的背离,从价格层面映射经济走势周期性、结构性并存的特征。伴随内生动能逐渐修复,PPI较难重回通缩。

伴随内生动能逐渐修复,前期积累的成本推动型通胀压力逐步显性化,2018年通胀中枢将有所抬升、总体可控。

地产篇

本轮因城施策调控思路下,地产销售量价呈现结构性特征,不同区域表现显著分化,三线及以下城市成为地产投资韧性的主要来源。

棚改货币化安置等因素支持下,三线及以下城市地产需求整体不差,或支持2018年地产投资回暖。

产业篇

转型下半场,制造业提升供给质量、加速升级是转型的客观要求,关注高端装备、通信设备、生物科技等先进制造行业。

当前我国中低端产业正有序外迁,制造业转型升级的顶层设计已较为充分,关注“先进制造”重点发展方向。

转型为鉴系列

韩国转型阶段,高度重视技术和人才培育,通过技术进步引领创新驱动,实现经济结构的转型升级。

1990年代后,日本跌入“高收入陷阱”、转型未能进一步深化,与自身产业规划失误、“广场协定”后外部环境恶化等因素有关。

台湾长期依赖外部技术引进、自身研发不足,制约经济进一步向创新驱动型经济体转型升级。

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